进入“十四五”短短两年内，国际国内都发生了许多大事，对世界未来发展带来了深刻影响。2023年伊始，“十四五”的进度条马上就要到50%了，辰于再次对我国绿色环保行业进行全面扫描，对七大领域50个细分市场的100多个模型、数万条数据进行了全面更新，分析绿色环保行业在这两年内的发展情况，展望未来的发展趋势。

　　整体而言，辰于过去对我国绿色环保行业的预测和判断基本上都得到了印证，且当前依旧成立，但不得不说，这两年宏观环境对我国绿色环保行业的影响也带来了一些新变化、新挑战、新机遇。

　　本文，我们将从经济宏观、行业微观等多个角度，通过丰富的图表和数据，展现我国绿色环保行业的七个变与不变：

　　发展阶段的变与不变：绿色环保长期稳定发展的趋势保持，但部分细分市场的拐点提前或滞后；

　　投资趋势的变与不变：升级改造和下沉市场是投资新高地，但地方政府财政缺口扩大恐拖累投资；

　　运营服务的变与不变：运营为王的主旋律越唱越响，但依赖政府补贴的领域可能长期面临资金流困境；

　　战略打法的变与不变：产业融合深耕客户是再发展的一根支柱，但需审慎应对市场不确定性增加趋势；

　　竞争态势的变与不变：头部企业的马太效应持续凸现，但隐形地方保护主义抬头恐造成地域壁垒高筑；

　　融资模式的变与不变：PPP、EOD模式持续发展占据主流地位，但绿色基金、REITs等发展不及预期；

　　企业转型的变与不变：数字化智慧化趋势与热度不减，但同时低碳转型、ESG也正在成为行业新热点。

　　发展阶段的变与不变

　　不变：绿色环保行业长期稳定发展的趋势

　　从2020年到2022年间，新冠疫情对世界经济以及国内经济均造成了巨大冲击，2020年我国GDP增速降至2.2%，是自1977年以来最低的一年，房地产市场持续下行，部分实体经济行业遭遇重创，消费者信心大幅下滑，然而新冠疫情对我国绿色环保行业规模的当前影响相对较小，尽管各类不利影响可能延后释放，但行业长期增长的趋势还在保持。

　　一方面，绿色环保产业的公益属性比较强。一些细分市场，例如供水、污水、生活垃圾焚烧是刚需，可能会受到经济影响波动，但不会大幅度增减；一些细分市场例如建筑垃圾蓝海待掘：建筑垃圾市场未来五年将创造超4000亿元的价值、工业固废、工业危废、废气治理等是工业、服务业的下游，单个上游领域的影响被分散了；还有一些领域以工程建设为主，在疫情较为严重的时候受到了停工等暂时性影响，但国家积极复工复产，负面影响实际较为有限。总的来说，绿色环保行业的实际产值与GDP的关联比较紧密，短期会有波动，但不会超过GDP的波动幅度。

　　另一方面，从2023年国内对新冠疫情开始实施“乙类乙管”政策，疫情对经济的直接影响大大减弱，提振经济重新成为核心工作，2022年12月召开的中央经济工作会议明确2023年经济要坚持稳字当头、稳中求进，世界银行、亚开行、中科院等机构对我国2023年GDP增长率的预测基本都是在4.5%~6%，随着GDP增长回归正常水平（见图1），绿色环保产业也将再次回到稳定增长的状态。

　　在充分考虑了我国人口在2022年开始进入负增长、城镇化进度有所放缓、利率持续降低等系列宏观经济因素的基础上，辰于对绿色环保领域的重点细分市场（包括城镇污水处理、农村污水处理、工业废水处理、污水资源化、污泥处理、黑臭水体治理、生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、环卫、工业危废处理、医疗危废处理、建筑垃圾处理、一般工业固废处理、农林剩余物、大气治理、土壤修复、环境监测等17个细分市场）的规模预测进行了修正，“十四五”期间这些细分市场的整体增长率与之前的预测相比有所降低，其中主要是2022年和2023年投资规模有所萎缩（见图2）。

　　变：部分细分领域的拐点提前或滞后

　　除了新冠疫情，这两年发生的许多大事也对绿色环保领域带来重大影响，例如2021年碳元年提出“30·60”双碳战略，强力推进县城城镇化补短板强弱项工作，持续八年的脱贫攻坚工作取得全面胜利，2022年RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）正式生效，二十大成功举办等。

　　多重因素影响下，绿色环保领域不同的细分市场会有不同的发展轨迹。我们通常将行业发展的生命周期分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，行业从一个时期到另一个时期就是拐点的出现。目前大多数绿色环保细分市场都处于成长期，何时到达成熟期是业界最为关心的问题之一。

　　根据辰于的观察，在可预见和不可预见的多重因素影响下，一些细分市场的发展超出预期，同时也有一些细分市场的发展相对滞后，我们最近更新了绿色环保领域各细分市场发展阶段的图谱（见图3）。

　　成熟期拐点提前达到的领域是：公益属性强，属于重点民生领域、补短板领域的细分市场。例如水务板块中，供水、污水等行业属于最早一批重点民生工程，在“十三五”期间就相继进入了成熟期（可参阅“十四五”规划污水处理新增产能下降60%，相关企业路在何方？）；固废板块的发展虽然整体滞后水务板块，但其中与生活垃圾、畜禽废弃物相关的细分市场，近几年里随着城乡融合发展、补短板建设等工作推进，需求释放已经过了顶峰，目前生活垃圾焚烧率在城市已经达到70%（可参阅深耕还是转型，站在十字路口的中游垃圾焚烧企业应如何脱颖而出（上），深耕还是转型，站在十字路口的中游垃圾焚烧企业应如何脱颖而出（下）），环卫的市场化率达到90%以上（可参阅制胜下半场：环卫企业的应变之道，需求分化：环卫企业应如何因地制宜，精准施策？），畜禽废弃物处置随着整县推进工作的逐步完成，处置率也达到了80%（可参阅碳中和目标下，1200亿畜禽废弃物资源化利用市场或将开启新一轮增长）。我们预计这些行业将提前进入成熟期。

　　成熟期拐点将滞后到达的领域是：由于商业模式未打通、技术创新不给力、政策标准不到位等尚未打开局面的细分市场，一些行业如建筑垃圾（可参阅建筑垃圾市场——迷局未破，路在何方？）、餐厨垃圾处置等（可参阅喜忧参半，餐厨垃圾处理市场的真正竞争才刚刚开始），需要市场接纳其产出物以打通商业模式，但受制于疫情期间的物流运力紧张、生产要素价格上涨、消费市场受挫等因素，进展较为缓慢；而受制于技术的细分市场，在市场信心下降、融资市场遇冷的环境中，行业整体技术研发投入也受到负面影响。

　　投资趋势的变与不变

　　不变：升级改造和下沉市场是投资新高地

　　自十八大首次将生态文明建设作为“五位一体”总体布局的一个重要部分以来，十九大、二十大对于绿色环保领域的成绩定性有所不同：十八大的表述是“资源节约型、环境友好型社会建设取得重大进展”，十九大的表述是“生态文明建设成效显著”，二十大的表述是“生态环境保护发生历史性、转折性、全局性变化”。很明显，绿色环保领域的“跑马圈地”、新建投资遍地开花的时代已经一去不复返了，“十四五”期间，污染防治攻坚向纵深推进，投资将更加侧重于薄弱地带、落后地带——一类是城市老旧环保设施的升级改造，一类是以下沉市场为主战场的绿色环保建设，辰于在十三五末就如此判断。可参阅“六脉神剑”一之投资拓展：生态环保企业应如何主动出击，把更多好项目拿到手？

　　一是城市老旧环保设施升级改造。众所周知，一些早年建设的环保基础设施已经无法满足当下的使用需求，面临着升级改造，例如在水务行业，供水的提标改造一直在各地持续开展，其中管网的升级改造是重要的一部分，供水和污水管网的新建投资在“十三五”末达到顶峰，但管网改造升级的投资却在持续增长，到“十四五”末期将达到512亿元，与新建投资之间的差距持续缩小（见图4）。

　　二是以下沉市场为主战场的绿色环保建设。“十三五”期间，互联网、电商纷纷走出大城市，向三四线城市、县城、农村发力，维持用户群体的高速增长，取得了不错的成效，拼多多就是依靠下沉市场杀出的一批电商黑马，2020年其活跃买家数超过了阿里巴巴。互联网领域的下沉市场竞争尚未结束，绿色环保行业的下沉市场却正在受到越来越多的关注。

　　二十大报告中，习近平总书记强调“全面推进乡村振兴，坚持农业农村优先发展，坚持城乡融合发展，畅通城乡要素流动”，继脱贫攻坚之后，乡村振兴工作将成为重要的经济、政治任务，而乡村振兴的根本路径是城乡融合发展，与广大农村地区连接的是广大的县域城市，以县级城市为核心、连带周边村镇共同开展的城乡融合、城乡一体化项目将在未来一段时间遍地开花结果。

　　更具体的，农村的供排水、垃圾转运处置等基本公共服务领域将首先发力，进一步提高农村地区的污水处理率、垃圾无害化处理率是乡村振兴的重要工作之一。相关的市场规模每年将达到2000亿元以上（见图5）。

　　变：地方政府财政缺口扩大恐拖累投资

　　正如大家知道的，绿色环保领域的投资依赖于政府财政资金，一是一些不具备运营属性的设施需要由政府承担，二是一些收益较差的项目即使包装成PPP，也需要政府出资一部分才有社会资本愿意进入。

　　但地方政府的财政缺口一直处于长期扩大的趋势，例如2021年财政预算支出与财政收入之间的缺口达到了近10万亿，是“十三五”之前的将近两倍（见图6）。

　　自从2014年新《预算法》实施以来，发行地方债成为地方政府融资的唯一合法渠道，加上中央对地方政府隐性债的问题越收越紧，2017年中央表态隐性债问题要终身问责、倒查追责，地方政府的债务数字回归真实。从数据上看，2022年地方政府债务超过35万亿，是2018年的两倍水平，5年内年平均增长速率达到17%（见图7），这一趋势是不能长期维持的。

　　地方城投企业往往承担着来自于地方政府的政治任务开展投资建设，或者替政府举借债务（属于违规的隐性债），业界一般认为地方城投的债务最终也将由地方政府承担，因此也代表了地方政府的债务。从数据上来看，目前地方城投的债务总额已经达到了66万亿，占GDP的比重达到54.5%（图8）。

　　除了举债，增加财政收入是最后一条路径了，但是地方政府的财政收入长期以来依赖土地出让，2021年这个比例达到了41.47%。房地产市场遇冷则导致土地财政难以长期维持，2022年土地出让收入较2021年降低了20%，而且业内大多预测2023年这个数字还会继续下跌（见图9）。

　　所以必须要清楚，事情就是如此糟糕——举债不可持续，土地出让等收入不乐观，但钱越花越多，地方政府缺钱的局面恐怕会长期持续，这将拖累绿色环保领域的投资。以2023年来看，2022年12月中旬召开的中央经济工作会议提出财政政策要加力提效，研究机构预测2023年财政赤字率可能会进一步提升到3%，但财政资金将更多投向保民生、“十四五”重大工程，专项债要优先支持成熟度高的项目和在建项目，投向绿色环保领域的比例在2022年只有4%（见图10），2023年这一数字预计很难增加。

　　运营服务的变与不变

　　不变：运营为王的主旋律越唱越响

　　据了解，绿色环保行业进入运营时代的提法从2019年开始就有了，由城镇供水等成熟行业带头，新建投资的规模快速萎缩，可参阅稳中求变：供水企业运营转型的未来方向。到2023年，类似城镇供水这样的细分市场越来越多了，例如工业危废、生活垃圾焚烧等行业的投资热度迅速下降，可参阅面临四大挑战，工业危废后来者“弯道超车”难度加大。

　　事实上，不止是一些细分市场如此，整个绿色环保行业的主周期也已经越过了投资持续增长的阶段。二十大“生态环境保护发生历史性、转折性、全局性变化”的表述也印证了这一点，很多该建的已经建了，剩下的以“硬骨头”为主。绿色环保领域的投资在2020年已经达到顶峰，投资在“十四五”时期开始走下坡路（见图11）。

　　这对于企业而言最大的两个变化：一是依靠投资拉动规模快速增长的时期真的一去不复返了，企业要想保持快速增长必须切入新的领域，我们对绿色环保行业目前收入规模排前20名的上市企业的固定资产变化趋势进行了统计，发现这些企业的非流动性资产增速在2019年达到顶峰后开始大幅下降，2021年仅增长了5.2%，降速的趋势非常明显（见图12）。

　　二是工程建设环节的钱挣不到了，企业只能从运营环节想办法，要是运营不善导致亏损，烂摊子将很难收拾。而实际情况是，国内环保企业在运营上还需要持续提升功力，从数据上看，最近5年排名前20名的环保上市企业的净利润率在持续下滑，并且排名越靠后净利润率越低（见图13），提升运营水平将成为企业刻不容缓的重点工作。

　　变：依赖政府补贴的领域可能长期面临资金流困境

　　除了运营本身要面对的原材料价格风险、技术风险、安全风险之外，不少企业恐怕还将长期面临现金流安全的风险。

　　2022年12月，新冠疫情放开后，有机构对核酸检测行业的企业进行了统计，数据显示15家公司的总营业收入为877亿元，与同期相比增加了6成，但应收账款也达到了440亿元，同比甚至增加了7成，欠钱的以地方政府、公立医院为主，地方财政缺钱导致企业现金流枯竭的问题十分严峻。

　　为什么要说核酸检测行业面临的问题，是因为部分绿色环保细分市场现在面临的问题如出一辙，主要是那些以地方政府为主要客户、依赖各级政府补贴的行业，包括环卫、生活垃圾处置、建筑垃圾、餐厨垃圾处置等一批细分市场，收不到服务费、收不到补贴的情况越来越多、越来越严重了。

　　根据辰于对前20家环保上市企业的统计发现，目前这20家企业的应收账款总规模达到了841亿元，光大环境、北控水务、首创环保等企业的应收账款规模都很高（见图14），主要就是垃圾焚烧、环卫、污水处理等业务带来的。这20家企业的平均应收账款周转率较2018年已经腰斩，下降的趋势目前还没有扭转的迹象（图15），再持续下去恐将危害企业的现金流安全，大国企尚可靠实力雄厚支撑，广大的中小企业又要如何度过现金流危机呢？

　　不得不说，应收账款的问题不易解决，虽然说欠债还钱天经地义，但要是因为应收账款跟地方政府关系闹僵了也不行。从长期来看，结合前面讲到的地方政府财政资金困难的现状和趋势，这个问题或将伴随企业很久的时间，说到底，地方政府财政资金缺口的问题不解决，企业现金流安全的风险就会一直存在，企业应当早作准备。

　　战略打法的变与不变

　　不变：产业融合深耕客户是再发展的一根支柱

　　“十三五”时期，很多大型绿色环保企业都在做的一个事情就是建立全产业链、从单一业务走向多元业务，业务遍及水务、固废、大气等多个领域，多条业务线之间是相对独立的发展，打造不同的技术研发、资质能力、团队基础、客户资源，实现了快速的发展。

　　而从“十四五”开始，事情发生了一些变化，伴随着运营时代一起来的，是存量竞争时代的开启，换句话说，大力开拓新项目、开拓新客户的难度比过去大太多，各业务线想扩大规模但缺乏后劲的问题已经开始显现，原因之一是，在这么多年市场的发展过程中，很多关系已经建立起来，利益分配形成了相对稳定的形势，再想打入可能会面临多方阻力。

　　在这种情况下，企业战略的思路需要有一定的转变。在各业务线都具备了一定技术、运营经验，运作一个项目不成问题的基础上，将市场思路从开发新客户转变为挖掘老客户是顺势而为，将N个客户对应N个项目的现状，变成N个客户对应2N个甚至3N个项目是可期的未来。

　　事实上，绿色环保市场的需求一直以来都是朝着一体化、综合性服务转变的，深耕客户也是顺应客户的实际需要。

　　而企业也需要尽快打破内部各业务线之间的隔离，从以业务为划分的组织架构转向以客户为划分的组织架构，或者业务+客户矩阵式组织架构，尽一切可能将每一个客户与每一个可行的业务进行链接，满足客户的多元化需求，进一步加强与客户的联系，实现良性的发展。可参阅做好组织与管理准备，为“十四五”战略成功实施提供有力支撑。

　　变：后疫情时代市场不确定性增加，需审慎应对

　　“VUCA时代”一词在最近几年的出现频率大幅上升，讲的是目前企业所处的行业环境不确定性增强，这种论调的出现与疫情带来的对世界的冲击有较大关系，但事实上疫情因素只是催化剂，早在2017年习近平总书记出席2017年度驻外使节工作会议时就提出“百年未有之大变局”这一论断，疫情带来的全球公共危机让本身就存在的风险、不稳定因素更快、更猛烈的释放了出来，这一系列连锁反应重塑着消费者习惯、商业竞争环境。

　　随着世界进入“后疫情时代”，外界环境的快速变化与难以预测，时常会让企业陷入迷茫，什么样的战略才是正确的战略，什么样的选择才是正确的选择？可参阅向“领头羊”看齐：中国环境企业50强的业务布局重点。

　　华为在疫情之前就受到美国打压这样一个非常剧烈的外部环境变化，五年下来，华为依然保持在2022年中国纳税企业第三名的位置，虽然华为目前还面临巨大的风险，但无疑其采取的策略在短时间内看是奏效的。

　　虽然绿色环保企业与华为的处境并不具备可比性，但是华为的做法却是值得学习的。有一点点断章取义的用一句任正非的话，“在不确定的时代要有确定性的抓手”，变化的是外部环境，但企业内部要有定海神针，要稳扎稳打，不能随波逐流。具体的，辰于提供了3条最主要的对策：

　　一是保持核心业务定力。盲目扩张、业务多元化不应该再成为重点选项之一，企业要明确核心业务群有哪些，牢牢把握自身核心业务的竞争力，维持核心业务的稳定收益，及时退出长期无法实现盈利的业务。可参阅如何“领跑”中国生态环保市场：标杆研究的十大发现。

　　二是保持强大的组织能力。重视人力资源工作，从企业的组织、人才、文化三方面入手，从全局出发将企业上下凝聚为一个有机体，综合运用多种杠杆和手段提升组织的有效性、灵活性、执行力，使企业时刻准备应对各类突发情况。

　　三是持续创新升级。科技、互联网的发展对世界带来了天翻地覆的变化，绿色环保行业也有许多新生事物正不断出现，数字化、智慧化、安全、低碳、新能源、新材料等不断发展，企业不能坐视不理，要站在时代发展的前头才不会被淘汰。可参阅六脉神剑二之研发设计：生态环保企业应如何创新驱动，打造拳头产品？

　　另外，加速“走出去”也将是一个选项，在国内有些市场不那么好做的情况下，就看看国外的市场吧。2022年RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）正式生效，2023年“一带一路”倡议提出满十周年，在这样的契机下，结合企业实际情况，选择适合的国外市场进行拓展具备一定的可行性。

　　竞争态势的变与不变

　　不变：头部企业的马太效应持续凸现

　　强者愈强、弱者愈弱，这一趋势在我国绿色环保市场已经持续了一段时间，当前收入规模排在前20的企业的增长率基本上一直都高于行业的平均增长水平，排名靠后的企业想追赶上的难度只会越来越大（见图16）。辰于在2019年预测未来十年内我国绿色环保行业将先后出现资产规模数千亿、收入规模超千亿的旗舰企业，现在看来这个判断依然是站的住脚的。

　　造成马太效应的主要原因在于，过去很长一段时间，绿色环保行业的核心竞争力基本都与规模呈现正相关——资金实力、政府关系、运营经验、品牌效应，企业规模越大，在这四方面的积累也会更多，在竞争时更游刃有余。举个例子，央企大举进入绿色环保领域后，在水生态环境治理、流域治理等领域几乎垄断行业，就是因为它们在资金实力、政府关系方面无人能敌，可参阅“野蛮人”加速跨界系列之一：四郊多垒，央企已成合围之势，“野蛮人”加速跨界系列之二：机遇与挑战并存，纵观央企环保发展之路。

　　此外，从2018年PPP暴雷开始，环保民企因资金链短缺问题“投奔”国企央企的现象屡见不鲜，我们认为在地方政府缺钱的大环境下，民企仅靠自身力量想实现持续的规模增长是比较困难的，更加理想的发展路径之一应是从技术的角度切入，包括大数据、云技术、创新工艺、技术难点等，做国企的供应商或合作伙伴，共享规模的增长，做绿色环保领域的“专精特新”。

　　变：隐形地方保护主义抬头恐造成地域壁垒高筑

　　2022年3月25日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布，提出要推进市场监管公平统一、破除地方保护和区域壁垒，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，事实上中央十分清楚，破除地方保护和市场分割是重中之重、难中之难，也是关键所在。

　　但据辰于的长期观察，我们认为在绿色环保领域，隐形地方保护主义有抬头的趋势。由于地方政府财政资金缺口情况十分严峻，把绿色环保相关的政府采购或项目交给地方政府控制的地方国企，各种资金只是左手转右手，能够有效的把钱留在自己口袋里，把利润和税收留下来，甚至可以让地方国企利用项目资产进行再融资，撬动更大的杠杆效应。

　　环卫市场是这种现象普遍出现的领域之一。根据有关统计，2021年，环卫市场成交的千万级及亿级单一来源项目总数共17个，合同总额近14亿元，而这些项目的中标供应商普遍是本地的环境企业，尤其是当地的国企，可参阅大单频出，环卫企业如何临机制胜：发展综合型环卫项目的五点建议。在山东、浙江、广东、湖北等省份，不少环卫项目都是以单一来源采购方式实施的，业界对此曾有不少质疑的声音。

　　如果说这是2021年才开始出现的现象，不具备代表性，那么从长远来看，地方保护主义抬头可能会以影响更加深远的形式出现。正如我们所看到的，近几年多个省份都成立了省级环保平台，根据辰于的统计，到2021年已经有17家省级环保平台相继成立（见图17），大多数省级环保平台的组建方式都是如出一辙的——地方政府将与环保有关的企业、资产集中划拨，相比其他企业，省级环保平台与当地地方政府的关系自然更加亲密，其发展企图也是雄心勃勃。

　　更重要的是，随着我国绿色环保行业进入运营时代，20年前新建的许多BOT项目将相继进入移交期，这些项目是能够带来稳定现金流的“香馍馍”，移交给地方政府后，地方政府会优先把这些项目的运营权移交给谁呢？城镇污水的行业集中度在2021年首度出现了下滑也许能代表这个问题的答案，至少规模靠前的全国型企业不是正确答案（见图18）。近水楼台先得月，在存量竞争的时代，地方保护主义可能会成为造成市场竞争陷入混乱的最大威胁因素。

　　融资模式的变与不变

　　不变：PPP、EOD模式持续发展占据主流地位

　　“钱从哪里来”一直是绿色环保项目的头等大事，不论是地方政府还是企业都会为了融资的事而绞尽脑汁，地方政府隐性债正是地方政府想尽办法融资的产物。但为了解决融资的问题，同时化解隐性债带来的巨大金融风险，国家采取开“前门”堵“后门”的方式引导地方政府通过风险可控、可管理的方式融资，一是给予了地方政府发行地方债的权力，这也是地方政府目前唯一合法的融资渠道，二是鼓励地方政府以PPP、EOD模式开展公益性项目，要鼓励社会资本共同参与项目建设、运营，减少地方政府的支出责任。辰于判断PPP、EOD模式仍将是绿色环保项目的主流模式。

　　原因之一是，除了PPP、EOD之外，可选的选项越来越少了。之前分析过，地方政府财政资金缺口持续扩大，最近几年大量通过发债的方式来弥补缺口，导致债务快速增长，债务增长到顶之后怎么办？其次，地方融资平台等渠道进行融资的可操作空间也越来越少，财政部部长刘昆2023年初针对地方债务危机强调“坚持不救助原则，做到谁家的孩子谁抱”，“将进一步打破兜底预期”，要是拼命融资导致地方融资平台暴雷，对于地方政府官员来说就不是业绩问题，而是锒铛入狱了，而关于土地出让、政府采购、特许经营等方面的政策也在不断补漏洞，坚决遏制地方隐性债的增量。所以，社会资本只能是最后的方法了，PPP、EOD都是要通过商业模式的设计，以项目运营收益来吸引社会资本掏钱投资，这也是为数不多合法的方式。

　　原因之二是，PPP、EOD模式本身也在持续的发展。PPP模式从2015年发展至今已经有8年的时间，期间虽然经历过调整，但目前PPP模式在我国已经初步成熟，规范发展、阳光运行是未来的主旋律。EOD模式从2020年开始第一次试点，目前已经在推动常态化入库工作，各地都在积极探索EOD项目的实施（图19），要打通生态产品价值实现这条路，实现经济与生态环境共同发展，未来可期。可参阅辰于EOD研究报告线上首发：《揭秘EOD项目的内在“规律”》。

　　变：绿色基金、REITs等发展不及预期

　　绿色基金、REITs等金融工具也是环保项目融资的渠道，积极发展这些融资渠道，能够使企业、政府具备更多选择，毕竟长久以来银行都是融资主力，对社会资本的撬动作用较小，不利于鼓励社会资本参与到生态环保建设中来。

　　不过就目前的形势来看，绿色基金、REITs虽然本身有所发展，但对绿色环保领域的建设起到的作用还有待观察。据我们观察，这些绿色基金大多投向新能源、新能源汽车、新能源电池材料等领域，对大气、水、土壤、固体废物污染治理等外部性强的传统环保领域投资较少，引领社会资本的作用并没有预期的那么有力。

　　还是要看到，2019年以来，国内每年新出现的绿色基金数量都超过2000个（见图20。注：绿色基金数量采取管理者口径，即持股管理者的管理基金产品有涉及环保绿色产业的部分定义为绿色基金管理者，绿色管理者（机构）所发行的基金为绿色基金），绿色基金的热度相对还是比较高的，期待绿色基金能够持续发展，为我国的生态环保事业贡献强大助力。

　　REITs是公开募集基础设施证券投资基金的简称，是不动产证券化的一种重要手段，是并列于股票、债券、基金和衍生品的证券品种，说白了就是用空间换时间，以往项目投资建设后要通过十数年的运营来收回投资获取收益，运用REITs之后，投资人使用现金购买项目后期的收益，企业就能够立刻收回项目的投资，加快资金周转，把“重资产模式”变成“轻资产模式”。2020年4月，《关于推进基础设施领域不动产投资信托（REITs）试点相关工作的通知》明确了采用“公募基金+单一基础设施资产支持证券”的产品架构，优先支持基础设施补短板行业，这是REITs的正式起步。辰于对过去2年内REITs的发展进行了统计，2022年的总规模达到了500多亿元，但是用于绿色环保领域的金额占比不到4%，也就是仅有20亿规模（见图21），还有待进一步发展。

　　企业转型的变与不变

　　不变：数字化智慧化趋势与热度不减

　　绿色环保行业常常被认为是一个比较“low”的行业，原因之一就是绿色环保行业“技术含量低”是大众印象，是一个劳动力密集、科技不够发达的产业。然而当互联网发展深刻影响世界的同时，绿色环保行业也不能置身事外，数字化、智慧化在绿色环保行业的普及趋势长期存在，在较早进入成熟期的一批行业中，如城镇供水、污水行业，数字化、智慧化技术在这几年蓬勃发展，还有一批行业在数字化带来的巨大收益下，也朝着这个方向“狂奔”，例如智慧环卫、智能环卫装备等。

　　辰于多次强调数字化的重要性，数字化不是口号，不是遥不可及的未来。数字化不仅是政策大力推动的发展方向，也是企业保持竞争力的必行之路。

　　二十大上，习近平总书记提出“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，在首届中国国际智能产业博览会上，习近平总书记也强调“促进数字经济和实体经济融合发展，加快新旧发展动能接续转换，打造新产业新业态，是各国面临的共同任务”，数据要素正在成为劳动力、资本、土地、技术、管理等之外最先进、最活跃的新生产要素，驱动实体经济在生产主体、生产对象、生产工具和生产方式上发生深刻变革，谁走在前面，就能够享受发展的红利。从数据上看，2021年我国数字经济规模已经达到45万亿，占GDP的比重即将突破40%（见图22），全社会的数字化是大势。

　　数字化确实也在成为企业的核心竞争力之一，数字化和智慧化在帮助企业降低人工成本、降低运营成本、减少运营安全风险、提高运营精细化管理水平等方面都发挥着巨大的优势。更具体来说，企业的数字化转型一是商业数字化，或者说管理的数字化，管理者可以使用更加丰富、多维度的数据来做出更加准确的决策，提高企业的敏捷性，可参阅为三项制度改革插上“数字化翅膀”：看辰于·六能加在各地方国企的应用实践；二是生产数字化，在生产过程中运用数字化技术，将标准化的生产流程变成机器的自动化生产、自动化监控，提高效率的同时，还能有效降低成本。

　　“十四五”就要过去一半，关于数字化转型的议题，企业该认真筹备和实施了。到数字化的跨越，还要先经过标准化的一关，组织的标准化、生产的标准化是实现数字化的基础，而数字化是智慧化的基础，企业要做好充分的准备。

　　变：低碳转型、ESG也正在成为行业新热点

　　数字化转型是互联网的发展带来的，而“十四五”以来，低碳可能是影响最大的变化之一。自2021年我国确定了“30·60”双碳战略以来，无论是企业、地方政府都非常关注，各地、各大型国有企业纷纷开始制定自身的碳达峰碳中和行动方案，无论这是自发的还是上级的要求，低碳转型正在轰轰烈烈的开展。

　　绿色环保行业与低碳转型在这几年中碰撞出了很多火花。

　　一是各类生产清洁能源的绿色环保细分市场，以生物质发电为主，除了打上了“绿电”的标志之外，发电环节产生的余热也变成了“香馍馍”，热电联产改造在各地都流行起来。可参阅生物质能：一座待发掘的能源宝库，但挑战并存。

　　二是一些大量使用能源的绿色环保细分市场，以水的生产处理、固废处置为主，绿色能源替代工作成为热潮，比如供水厂在厂内空置区域、屋顶架设光伏发电设施或风力发电设施，自发自用，减少传统的电网用电，不仅降低了碳排放还具有一定的经济效益。可参阅光伏行业前景广阔，却也“危机四伏”。

　　三是一些车辆使用较多的绿色环保细分市场，以环卫清扫、垃圾转运为主，将传统的汽/柴油车替换为新能源车的行动正在进行，例如郑州要求2023年底前环卫车全部更新为新能源车辆；淄博要求新增环卫用车，4.5吨以下的全部采用新能源车型，4.5吨以上的采用新能源车型比例不低于80%。有关研究显示，随着新能源车市场渗透率加速提升，2020-2035年新能源环卫车销量将达到197.5万辆，对应市场空间约8000亿元以上。可参阅不走寻常路，盈峰环境异军突起环卫市场的四大关键。

　　四是与绿色低碳理念高度一致的ESG这两年在国内蓬勃发展，将企业的整体低碳转型与ESG有机结合起来成为企业治理的发展方向。2022年国内在ESG监管政策方面取得了积极进展，2022年1月沪深两大交易所分别更新了《上市规则》，首次纳入企业社会责任相关内容；4月证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，将ESG信息作为投资者关系管理中上市公司与投资者沟通的内容之一；5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确要求更多央企披露ESG报告，力争到2023年实现全覆盖。据调研，绿色环保领域的上市企业ESG信息披露比例与其他行业相比较低（见图23），预计行业将很快面临ESG信息披露、管理实践方面的挑战。

来源：辰于公司作者：王浩然 冯凡等